怎样进行现实证券市场的信息与股票投机收益的分析

EMH依赖于三个条件：一是相关信息在投资者之间获得充分的披露和均匀的分布，不存在信息不对称的现象；二是投资者必须自觉根据理性原则制定投资决策与进行交易活动；三是股票价格能自由地根据信息流动而变动，不会受到非竞争性因素的影响。

市场信息效率E1，达到最大的条件是：相关信息在n个市场参与人之间获得充分的披露和均匀的分布，不存在信息不对称的现象；市场信息传递机制和市场运行机制都充分有效；n个市场参与人对信息作出理性的判断；信息完全度D达到极大。

使用通信理论的术语，从信息源、信息传导与接收、信息用户的角度来说，要使信息有效市场在现实中得以建立，对应的三个条件是：第一是信息源发布信息的真实性，即各个信息源发布主体充分、真实、及时地在市场上公开披露其信息；第二是信息传导与接收的有效性，即上述被公开的信息能够充分、准确、及时地被市场参与人所获得；第三是信息用户根据接收到的信息作出一致的、合理的、及时的价值判断。如果证券市场具备了这三个条件，那么，无论是证券发行者还是投资者，对证券的内在价值的认识都是一致的，结果，市场形成的是买卖双方都认可的价格，市场达到了动态均衡。而且，一旦证券市场具备了这三个条件，那么任何人都不可能从证券价格差上获得收益，而只能从公司内在价值的提高上获得收益，从而均衡还是稳定的。这时证券市场的信息效率达到最大。然而，在现实证券市场上，以上三个条件执行时却有着种种约束难以兑现。

先看第一个条件：信息源发布信息的真实性。信息源主要有监管部门、市场运作部门、证券咨询服务机构和证券发行者。而尤以证券发行者披露的信息对市场的影响最大。但证券发行者不会这么做。一是他的目的是希望投资者购买他的证券，因此，就会本能地向投资者宣传甚至夸大公司及其证券的优点、而对其存在的问题则避而不谈甚至有意歪曲掩饰。二是有关公司的某些信息可能对其竞争对手有利，不能公开或不能完全公开。三是信息披露会产生一定的成本，尽可能降低信息披露成本的心理使得他不愿完全、及时地公开披露其信息。由于这三方面的原因，使得信息源发布信息的真实性、完全性受到一定程度的限制。尽管有监管部门、市场运作部门和证券咨询服务机构的约束，也难以达到证券市场的信息效率最大时所要求的状态。

再看第二个条件：信息传导与接收的有效性。这个条件受各种客观因素的影响，由于信息披露的程序、信息传播和接收的方式、技术手段等一系列客观条件的限制，会使得已经公开的信息不能完全、及时地被投资者所接收。而且，信息的获取是要花费成本的。

信息成本有四个基本特征：①信息生产的代理人本身就是一种信息投入，它是输入代理人信道中的主要信息。例如，代理人所受的教育就是代理人信息成本的一个固定投入因素；②信息成本部分地属于资本成本，并且是一种典型的不可逆的投资；③在不同领域、不同方向上的信息成本各不相同。例如，人们在未知领域上获取信息要比在熟悉的领域中花费更多的资本，不同经验的个人在获得信道上的相对成本各不相同；④信息成本与信息的使用规模无关，即信息成本的大小只取决于生产项目而不是其使用规模这些特征决定了证券市场上存在着很大程度的信息不对称，从而使信息传导和接收的有效性受到一定程度的限制。

最后看第三个条件：信息用户根据接收到的信息作出判断的有效性。一方面，由于投资者的生活环境、社会背景各不相同，会形成不同的价值标准。同时，由于投资者所接受的教育程度不同，对证券投资专业知识的掌握程度不同，从而使得投资者具有的信息判断能力也就不同。因此，不同的投资者对相同的信息会给出不同的判断，从而使信息判断的有效性受到一定程度的限制。另一方面，投资者进行判断时，不仅受交易地点、实施交易的操作方法和操作条件、完成交易的技术手段等一系列客观条件的限制，而且更主要地受其自身的心理因素的影响，从而影响投资者作出理性、有效的判断。

证券市场信息的不完全性，必然导致在不同利害关系者之间的信息不对称性。比如机构投资者比个体投资者持有的信息更多，接近信息源的投资者比远离信息源的投资者持有的信息更多。这时，信息便具有时效性。先期获得利好信息者，可以抢先在低价时调集资金买进证券，获得信息滞后的参与人便只能在证券价格已经启动之后再跟风追涨，信息获得的早迟使两者在获得多寡上相差悬殊；而能够先期获得利空信息者，及早抛售可以避免损失，至于信息获得滞后者则只能割肉平仓或者被牢牢套住。从而使得利用信息获取投机收益可能大大超过正常的投资收益。如果市场上充斥着这种机会，就会使得证券价格波动引致的投资需求变动量小于投机需求变动量，供求失衡状态就无法消除，价格将不断上涨或下跌，市场处于不稳定状态。

更有甚者，市场操纵者利用其占有市场资金的相当部分和获取信息的优势，在市场上人为制造噪声，为投机而与市场信息有效配置方向进行相反的投入，改变投资群体对未来的预期，并利用投资群体的丛众行为和过度反应，以及市场具有的自我增强机制，使市场产生非理性泡沫，进一步扰乱市场的总体信息完全度水平，从而产生一系列市场信息低效率的现象，所有这些噪声对市场信息失效有放大作用。

市场操纵者的最终目的是为了获取高额投机收益，当他们达到了预期目的而进行相应的资金操作时，市场产生的非理性泡沫破裂，证券市场动荡，处于更不稳定的状态。